康众医疗急转控股并购：高溢价、高负债、高对赌，标的连亏两年成色堪忧

　　近期，科创板上市公司康众医疗在短短两个月内，将对脉得智能科技（无锡）有限公司（以下简称“脉得智能”）的投资方案从“参股”升级为“控股”，引发市场广泛关注。

　　表面看，这是公司从财务投资转向战略控股、布局AI超声领域的积极信号。但细究交易结构、标的财务数据及收购方自身经营状况，多重风险已悄然浮出水面。

　　一、两个月“变脸”：从7000万参股到7.5亿控股，杠杆收购压力骤增

　　2026年2月，康众医疗以7000万元增资参股脉得智能，对应估值约9.5亿元。两个月后，公司宣布以7.5亿元整体估值收购控股权，投资额骤增。

　　更为关键的是，本次交易约70%资金来自银行并购贷款，仅30%为自有资金。这意味着，康众医疗将承担大规模有息负债，每年新增财务费用将直接侵蚀利润。公司自身已在2025年陷入亏损，此举无疑加剧了财务脆弱性。

　　二、标的成色堪忧：营收下滑、连续亏损、市净率超30倍

　　根据公告披露，脉得智能2024年营收7090万元，净利润为-3067万元；2025年营收降至5161万元，同比下降27%，净利润仍为-2587万元，连续两年合计亏损超5600万元。

　　截至2025年末，脉得智能资产净额仅2380万元。以7.5亿元估值计算，本次收购对应的市净率超过30倍。在高估值背后，标的公司不仅未见盈利，核心收入反而出现明显萎缩。

　　为对冲风险，交易方设置了业绩补偿协议，但承诺门槛极高：2026年：新增2项三类证送审、取得2张二类证，累计覆盖100家公立医疗机构；2027年：营收不低于1亿元，净利润不低于500万元，同时新增2项三类证送审、取得2张三类证及4张二类证，累计覆盖150家公立医疗机构；2028年：营收不低于1.6亿元，净利润不低于1000万元。

　　值得警惕的是，标的公司2025年营收尚不足5200万元，净利润亏损近2600万元。要在两年内实现扭亏为盈，且同时在技术认证与市场拓展两端推进，对任何一家AI医疗创业公司而言都是极高难度的挑战。若业绩不达标，商誉减值与补偿执行风险将集中爆发。

　　三、收购方自身恶化：2025年由盈转亏，主业毛利率承压

　　康众医疗自身经营亦不容乐观。2025年度业绩快报显示，公司实现营收3.21亿元，同比增长7.52%，但归母净利润为-709.98万元，而上年同期为盈利1765万元，由盈转亏。

　　公司解释称，受行业竞争影响，公司主动调价但成本未能同步下降，导致毛利率下滑；同时研发投入加大、新设子公司及坏账计提等因素进一步拖累利润。

　　在主业尚未企稳之际，公司再以高杠杆方式跨界并购亏损资产，战略节奏与财务承受能力之间的错配风险显著上升。

　　康众医疗主营数字化X射线平板探测器，属于硬件工程化领域；脉得智能聚焦超声AI辅助诊断与软件服务。公司希望形成“X光+超声”“硬件+软件”的互补组合。

　　但需指出的是，X光与超声在成像原理、临床场景、渠道结构、监管路径上均存在显著差异。两家公司在技术、销售、管理文化上的整合难度被低估。若协同效应无法兑现，高溢价收购将沦为纯粹的资本运作，而非产业升级。

　　本文结合AI工具生成