中短债基金应以守为攻 先控回撤再求增厚收益

　　证券时报记者 安仲文

　　随着资管新规落地和近两年债市走牛，不少追求稳健配置的资金开始关注债券基金。国元证券统计显示，今年一季度，债券基金规模上升至9.7万亿元。细分来看，短债基金净流入资金1122亿元，规模上升至1.2万亿元。

　　那么，普通投资者会如何选择短债基金？“配置中短债基金的投资者，普遍希望以较好的流动性管理和较低的波动获取略高于货币基金的收益。”广发基金债券投资部总经理助理方抗表示，为了给客户带来良好的持有体验，自己在管理中短债基金时，首先考虑的是控制回撤，在此基础上再追求季度相对货币基金有超额收益。

　　方抗是一位从业15年、管理公募产品近10年的基金经理，目前管理着广发招财短债、广发景和中短债等基金。从投资策略和管理风格来看，中短债基金的投资可以分为配置派、交易派和哑铃派。而方抗正是属于哑铃派，底仓以高等级、短久期债券为主，卫星仓位则通过对中长久期债券的波段操作增厚收益。但总的来说，重中之重是先控制回撤，其次才是追求增厚收益。

　　债券基金的超额收益主要来源于信用、杠杆和久期。方抗给自己确定的原则是不做信用下沉，同时，由于短债产品的投资范围也相对受限，风险预算不高，既要控回撤又要取得较好的中长期收益，只能通过精耕细作获取超额收益。

　　“我会选择一些优势品种来做阶段性择时交易的操作，赚一些辛苦钱，操作的精细化程度比较高。”方抗介绍，中短债基金的客户群体对回撤比较敏感，因此，组合中底仓信用债持仓的中枢久期一般较短。当市场在赔率和胜率均占优时，会通过阶段性的久期调整，进行收益增厚，一旦久期策略的性价比下降，果断偏左侧进行止盈降仓，最大程度减少收益率上行对组合净值的冲击。

　　以2021年下半年为例，三季度由于上游涨价导致PPI阶段性上行，市场对通胀的悲观预期加剧，信用债收益率快速上行。在此背景下，方抗观察到2—3年信用债绝对收益水平在3.2%附近，持有赔率已大幅改善，同时，供给侧变动带来的通胀影响往往持续时间不会太长，债券投资的胜率仍在，因而在组合中果断增加了2—3年信用债持仓。当年四季度，随着通胀同环比见顶回落，债券收益率重回下行通道，广发景和中短债基金也因此取得了比较明显的超额收益。

　　“最近一年，1年以内的信用债曲线较平，信用利差处于历史极值位置，中长期信用债的持有价值下降。这种情况下，我更愿意以较短期限信用债作为底仓。同时，中长端利率债的波动较大，比较适合作为交易品种。”方抗表示，他主要是根据宏观环境和市场变化，通过不断优化调整策略来增强收益弹性。

　　得益于方抗对利率趋势的敏锐把握和组合操作的精耕细作，广发景和中短债基金在较低波动的基础上取得了良好的回报。Choice统计显示，截至6月7日，广发景和中短债基金最近一年的回报为3.05%，区间最大回撤为0.18%，同期最大回撤恢复天数（交易日）为28天。