开源证券：首予美丽田园医疗健康“买入”评级 双美模式领跑者

　　开源证券发布研报称，首次覆盖，给予美丽田园医疗健康（02373）“买入”评级，美丽田园是国内领先的高端美容与健康服务集团，已形成“双美+双保健”业务体系。公司会员资产优质，未来依托高效数字化与整合管理能力推进“内生+外延”战略布局，有望实现收入规模及盈利能力进一步提升。

　　开源证券主要观点如下：

　　生美构筑信任资产，“双美+双保健”业务实现价值升级

　　（1）客群资产：公司生活美容业务持续深耕高端客户，通过优质项目体验和精细化客户维护，将一次性消费沉淀为长期关系，实现高质量客户的获取与留存。

　　（2）转化逻辑：高端客户通过生活美容建立信任心智，通过一站式服务转化至高客单价的医美及保健业务，同时为医美术后修复提供保障，增强客户粘性。客户转向医美年均消费三倍提升，实现以较低的边际成本撬动高盈利业务。公司“双美+双保健”业务协同，2025H1整体获客成本仅2%且呈现持续下降趋势，通过生活美容业务向医美进行客流转化，形成获客端的重要竞争壁垒。

　　强整合能力打通“内生+外延”发展路径

　　（1）内生：公司通过“直营+加盟”双轨并行模式稳步拓店，截至2025H1直营门店增至273家、加盟及托管门店达279家，同店收入、客流增长动能稳步释放。

　　（2）外延：公司具备丰富整合经验并已沉淀出成熟并购方法论，即能够在短期内完成降本提效并释放协同效应，强劲整合能力已通过奈瑞儿等案例得到验证（奈瑞儿2025H1经调整净利率由并购前6.5%提升至10.4%）。2025年10月公司公告收购思妍丽，实现“三强聚合”巩固龙头地位。该行认为，并购不仅能够为公司提供优质会员入口、为医美等增值业务提供增量，还能带来规模效应，增强上游议价能力实现成本优势。因此，公司在外延整合上的成熟方法论和数字化管理体系具备可复制性，未来有望持续推动规模扩张与盈利改善。

　　风险提示

　　门店整合效果不及预期，门店拓展不及预期，医疗事故风险。